среда, 20 мая 2020 г.

Правительства укрепляют сектор венчурного капитала

Правительства укрепляют сектор венчурного капитала

После кризиса Covid-19 правительства во всем мире поспешили поддержать свою экономику (Baldwin and di Mauro 2020). Национальные секторы венчурного капитала не были освобождены от ответственности: Канада, Франция, Германия, Великобритания и многие другие страны выделили миллиарды долларов на поддержку венчурных фирм и компаний, которые они финансируют.

Заинтересованность в продвижении венчурного капитала отражает четыре соображения.

Первые три хорошо документированы. Во-первых, во всем развитом мире рост производительности труда, по-видимому, замедляется, о чем свидетельствуют подборки данных ОЭСР и многих национальных правительств. Во-вторых, расходы на фундаментальные исследования и эффективность исследований, как представляется, отстают в крупных корпорациях, на которые традиционно приходится основная часть расходов на НИОКР (Arora et al. 2019, Bloom et al. 2020, Миягава и Исикава 2019). На этом фоне все большую актуальность приобретает третье соображение – способность венчурных фондов стимулировать инновации (Akcigit et al. 2019, Bernstein et al. 2016, Kortum and Lerner 2000).

Одна из причин такого вмешательства в государственную политику получила меньшее внимание: озабоченность тем, что венчурные инновации особенно уязвимы к спадам, подобным тому, который мы переживаем

Но окончательное обоснование этих вмешательств в государственную политику получило меньшее внимание: озабоченность тем, что венчурные инновации особенно уязвимы к спадам, подобным тому, который мы переживаем. Например, ведущие британские венчурные капиталисты и предприниматели недавно утверждали, что без адресной государственной помощи “компании будущего, такие как наша... будут подвергнуты риску”. Их претензии побудили Министерство финансов Великобритании ввести свою так называемую "взлетно-посадочную полосу".

Это предложение вызывает вопросы. Венчурные компании, как и другие виды прямых инвестиций, обычно используют десятилетнюю структуру фондов и делают частные долгосрочные инвестиции. Это должно обеспечить некоторую изоляцию от спадов. Кроме того, венчурные инвесторы любят указывать на успешные компании, запущенные в период рецессии, такие как Airbnb, который получил свое первоначальное финансирование в 2009 году. В то же время мы знаем, что некоторые финансовые аспекты венчурного капитала – такие как объем инвестиций, оценка стоимости компаний и выход через IPO или поглощение – являются проциклическими (Kaplan and Schoar 2005, Gompers et al. 2008, Robinson and Sensoy 2016).

В нашем недавнем рабочем документе (Howell et al. 2020), мы исследуем деятельность венчурного капитала и поддерживаемые венчурным капиталом инновации во время рецессий. Мы начнем с изучения самого недавнего прошлого и покажем, что активность американских венчурных инвесторов резко упала на начальных этапах кризиса Covid-19. За два месяца, начиная с 4 марта 2020 года, количество еженедельных сделок VC на ранних стадиях сократилось почти на 38% по сравнению с предыдущими четырьмя месяцами. В отличие от этого, более поздняя стадия VC до сих пор оставалась гораздо более надежной.

Во-вторых, они показывают, что кризис Covid-19 не является аномалией в этом отношении. Изучая исторические данные по инвестиционной активности венчурных инвесторов, они фиксируют, что совокупный объем сделок, вложенный капитал и размер сделок существенно снижаются в периоды спада. Инвесторы, специализирующиеся на сделках на ранних стадиях, значительно лучше реагируют на бизнес-циклы, чем инвесторы на более поздних стадиях.

Затем мы исследуем, является ли объем и качество инноваций, поддерживаемых венчурным капиталом, выше или ниже во время рецессий, а также потенциальные причины этих тенденций. Мы используем данные о венчурном финансировании, сопоставленные с патентованием венчурных стартапов за период с 1976 по 2017 год. Этот анализ фокусируется на сравнении инноваций фирм, поддерживаемых венчурными инвесторами, с инновациями, проводимыми в более широком масштабе в экономике.

Но инвестиции в венчурный капитал носят проциклический характер

Во-первых, патенты, поданные венчурными стартапами, имеют более высокое качество и большую отдачу, чем средний патент. Количество цитирований дает один показатель. Например, 29,4% обеспеченных венчурным капиталом патентов входят в топ-10% наиболее цитируемых патентов (определяемых по отношению ко всем патентам, заявки на которые были поданы в том же месяце), а 4,7%-в 1% наиболее цитируемых патентов. Более того, фирмы, поддерживаемые венчурными инвесторами, непропорционально часто имеют больше оригинальных патентов, более общие патенты и патенты, более тесно связанные с фундаментальной наукой. Это согласуется с тем, что фирмы, поддерживаемые венчурными инвесторами, играют непропорционально важную роль в создании рабочих мест и росте производительности труда (Puri and Zarutskie 2012).

Во-вторых, инновации, поддерживаемые венчурным капиталом, являются проциклическими, даже в большей степени, чем экономика в целом. В частности, мы обнаружили, что по сравнению со всеми другими патентными заявками в рамках технологического класса количество патентов, поданных фирмами, поддерживающими венчурные инвестиции, а также качество этих патентов положительно коррелируют с объемом инвестиций венчурных инвесторов в стартапы в данном месяце. Даже после контроля за меньшим объемом венчурного финансирования, доступного стартапам во время рецессии, мы обнаруживаем, что эти периоды связаны с особенно низким уровнем и снижением качества инноваций.

В-третьих, мы обнаруживаем, что наши инновационные результаты, как и результаты объема сделок, определяются стартапами, финансируемыми венчурными группами, которые специализируются на ранних стадиях инвестирования. В некоторых технических характеристиках наблюдается незначительная разница в объеме инноваций на протяжении всего бизнес-цикла для стартапов, поддерживаемых инвесторами на поздних стадиях. Тот факт, что венчурный капитал на поздних стадиях развития, по-видимому, более изолирован от публичных рынков, согласуется с выводами Bernstein et al. (2019), которые считают, что инвестиции в компании, финансируемые за счет прямых инвестиций, были менее чувствительны к финансовому кризису 2008 года.

В-четвертых, сдвиг в инновациях, который мы измеряем во время рецессий, связан как с типами фирм, получающих венчурное финансирование во время рецессий, так и с изменением характера инноваций внутри фирм, получающих венчурное финансирование, в течение всего делового цикла. В частности, наши результаты, по-видимому, обусловлены стартапами, которые подняли свой последний раунд либо во время рецессии, либо за много месяцев до ее начала. Стартапы, которые подняли свой последний виток венчурного инвестирования за шесть месяцев до начала рецессии (то есть в период бума), не испытывают относительного снижения качества инноваций.

Эти выводы подчеркивают политические проблемы, которые мотивируют политические интервенции, обсуждаемые в первом пункте. Однако они не могут решить некоторые из более крупных вопросов, связанных с общественными инициативами по поддержке венчурных стартапов в условиях рецессии. Например, мы могли бы задаться вопросом об общественной отдаче от этих расходов по сравнению с денежными грантами для сильно пострадавших лиц. Аналогичные вопросы возникают и вокруг оптимального дизайна таких инициатив, учитывая озабоченность по поводу более ранних программ, ориентированных на высокотехнологичные фирмы (например, Howell 2017, Lerner 1999).

Но проциклический характер венчурных инноваций дает мощное обоснование для изучения мер вмешательства в этой области.

Источник

Комментариев нет:

Отправка комментария

   
 
ПОПУЛЯРНЫЕ СООБЩЕНИЯ:
 
ГЛАВНАЯ СТРАНИЦА

МЫ В СОЦСЕТЯХ:

одноклассники майлру вк фейсбук твитер яндекс дзен телеграм instagram яндекс месенджер

ХОТИТЕ БЫТЬ В КУРСЕ ПОСЛЕДНИХ НОВОСТЕЙ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ?

ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА НАШУ РАССЫЛКУ

Введите свой e-mail:

 
 
Форекс рейтинг Рибейт сервис №1 - Торговля на Форекс с МОФТ Яндекс.Метрика
ФОРЕКС ПОРТАЛ | © 2017-2020