Recents in Beach

Интервью с Филипом Лейном, членом Исполнительного совета ЕЦБ

Филип Лейн член Исполнительного совета ЕЦБ

С тех пор как вспышка коронавируса (COVID-19) распространилась по всей Европе, ЕЦБ заполонил рынок массовыми покупками долгов и ликвидностью для банковского сектора, но этого, похоже, было недостаточно. Какие инструменты у вас остались?

То, что мы наблюдали в ответ на распространение вируса и меры по сдерживанию, которые были осуществлены в Европе и во всем мире, заключается в том, что условия финансирования значительно ужесточились. Для политиков крайне важно как противодействовать силам, которые могли бы усилить шок, так и избегать временного шока, наносящего ущерб экономическим показателям в долгосрочной перспективе. Наша денежно-кредитная политика вносит здесь важный вклад: обеспечение необходимых денежно-кредитных и финансовых условий для восстановления экономической активности в соответствии с ослаблением мер сдерживания. Вклад нашей пандемической чрезвычайной закупочной программы (ПППП) заключается в обеспечении того, чтобы финансовые условия оставались достаточно благоприятными и способствовали стабилизации рынков. Наши покупки активов дополняются нашей целевой программой кредитования и нашими мерами по смягчению залогового обеспечения, которые обеспечивают плавную передачу нашей денежно-кредитной политики через банки фирмам и домашним хозяйствам. Так что ЕЦБ уже многое сделал. И мы постоянно следим за ситуацией и готовы при необходимости скорректировать все наши инструменты.

На своем июньском заседании ЕЦБ, как ожидается, объявит об увеличении PEPP,который был запущен в марте в размере € 750 млрд.

Мы являемся целеустремленным институтом, и это в равной степени относится и к нашим мерам денежно-кредитной политики. Таким образом, точная конфигурация PEPP руководствуется двумя задачами, которые она имеет: улучшение денежно-кредитных условий и стабилизация финансовых рынков. Точная цифра имеет второстепенное значение. Мы постоянно оцениваем, достаточно ли мы делаем и есть ли риск нестабильности. До июньского заседания еще три недели, и мы находимся в процессе анализа сложившейся ситуации. Если мы видим, что финансовые условия являются слишком жесткими, или давление на отдельные рынки облигаций не отражает экономические основы, мы можем скорректировать размер или продолжительность наших покупок, которые мы в любом случае можем гибко распределять во времени и сегментах рынка. Наша цель состоит в том, чтобы обеспечить приемлемые финансовые условия для всех рынков и помочь противостоять, а не усиливать воздействие пандемического шока на экономику.

Конституционный суд Германии только что признал программу выкупа долга, запущенную Марио Драги, частично неконституционной. Хотя этот вердикт прямо не упоминает о новых покупках облигаций, начатых в ответ на пандемию, не уменьшает ли он значительно пространство для маневра ЕЦБ в будущих решениях?

Нет, я с этим не согласен. После решения Федерального Конституционного суда Германии мы заявили, что по-прежнему сосредоточены на нашем мандате. Когда бы мы ни действовали, будь то через процентные ставки или покупку активов, наша цель-обеспечить стабильность цен в среднесрочной перспективе. Мы уверены, что все, что мы делаем, необходимо для выполнения нашего мандата. И мы сделаем все, что должны, чтобы выполнить наш мандат.

Может ли ЕЦБ пойти против самой важной страны в еврозоне?

Мы являемся независимым центральным банком. ЕЦБ является уникальным учреждением, состоящим из 19 стран-членов. Иногда это может привести к головной боли. Но тот факт, что 19 стран наблюдают друг за другом, также помогает гарантировать, что мы независимы. В то же время независимость приходит вместе с подотчетностью: по отношению к Европейскому парламенту, и, конечно же, мы подчиняемся юрисдикции Европейского суда, который вынес решение в пользу нашей программы закупок государственного сектора.

Как вы реагируете на обвинения Германии в том, что вы смешиваете фискальную и денежно-кредитную политику и превышаете свои полномочия?

Денежно-кредитная политика воздействует на процентные ставки и тем самым всегда оказывает влияние на условия финансирования всех секторов экономики: фирм, домашних хозяйств, а также правительств. Договор недвусмысленно исключает, что мы непосредственно финансируем правительства, другими словами, осуществляем денежное финансирование. Но мы остерегаемся оставаться на хорошем расстоянии от этого, и это также было подтверждено судебными решениями. Важно признать, что инфляция была очень низкой, и нам пришлось принять меры по расширению денежно-кредитной политики, чтобы поднять ее до уровней, которые ближе к нашей цели по инфляции. Давайте также не будем забывать, что в прошлом, в различных обстоятельствах, ЕЦБ был вынужден принимать решения, которые не были универсально популярны, в том числе у правительств, такие как повышение процентных ставок. Поэтому наша независимость имеет решающее значение для выполнения нашего мандата.

Кристин Лагард была сильно критикована в марте, когда она сказала, что ЕЦБ не находится здесь, чтобы закрыть спреды. Разве это учреждение, несмотря на то, что оно сделало и вопреки тому, что сказал его президент, не показало, что это, по сути, его задача?

До этого кризиса мы могли видеть значительные различия в процентных ставках, которые разные страны должны были платить по своему собственному долгу. В обычное время распределение процентных ставок по странам отражает экономические основы каждой страны, включая уровень государственного долга. Это не то, от чего мы пытаемся избавиться. Но в марте спреды быстро расширялись, причем таким образом, который не мог быть объяснен фундаментальными факторами. Когда происходит рыночный хаос и спреды быстро расширяются из-за дислокации рынка, Центральный банк должен выступать в качестве стабилизирующего фактора для рынков. Это особенно верно в валютном союзе, где вы можете легко переключиться с облигаций одной страны на облигации другой страны в той же валюте. Стабилизирующее присутствие центральных банков может затем исключить самореализующуюся динамику полета к безопасности и неликвидность на отдельных рынках суверенных облигаций, и это то, что мы обещали сделать.

ЕЦБ прогнозирует падение ВВП еврозоны в этом году на уровне от 5 до 12 процентов. Есть риски новых вспышек, и становится все более очевидным, что нам придется привыкать к жестким мерам, которые нанесут еще больший ущерб экономике. Наблюдаем ли мы наихудшие сценарии, которые приведут к этому 12-процентному падению?

Представленные нами сценарии отражают текущую ситуацию. В марте пандемия и меры по ее сдерживанию уже привели к существенному сокращению масштабов деятельности. Эта ситуация снова ухудшилась в апреле, когда мы наблюдали глубокое падение активности повсюду. Сейчас картина меняется: некоторые страны начинают ослаблять свои блокировки. То, как это будет развиваться в будущем, во многом зависит от того, насколько быстро могут быть ослаблены ограничения на экономическую деятельность, но также и от того, как мы адаптируемся к жизни с вирусом. Скорость, с которой экономика отскакивает назад, будет зависеть от того, будут ли потребители более неохотно потреблять, а предприятия сдерживать инвестиции. С сегодняшней точки зрения представляется в любом случае маловероятным, что экономическая активность вернется к своему докризисному уровню до 2021 года, если не позже.

Какую форму примет выход из кризиса?

Этот кризис поистине беспрецедентен,что затрудняет прогнозирование того, какие именно формы примет восстановление. Но мы точно знаем, что самое резкое падение будет в первой половине года, и эти ужасные экономические условия должны понемногу восстанавливаться, неделя за неделей, месяц за месяцем.

Выход будет значительно отличаться между странами в зависимости от их экономической мощи и того, насколько надежны их государственные финансы. Будет ли разрыв между Севером и югом Европы еще больше увеличиваться после кризиса?

Фискальные ответные меры находятся в центре внимания: все правительства смогли осуществить фискальную политику, хотя и не все в одинаковой степени. Один момент, который я считаю важным, заключается в том, что Европа в целом выигрывает, когда такая страна, как Германия, реагирует на кризис более решительно, потому что, например, она может увеличить испанский или ирландский экспорт. Таким образом, мы не должны обязательно рассматривать эти различия как негативные: это хорошая новость, что страны с сильными финансами активно реагируют на кризис. Но также важно, чтобы все страны восстановились, и политики играют центральную роль в этом отношении. Мы в ЕЦБ будем добиваться того, чтобы финансовые условия были достаточно благоприятными и стабильными для всех стран.

В настоящее время ЕС обсуждает вопрос о том, какую форму должен принять фонд восстановления, чтобы избежать депрессии. Если соглашение в конечном счете будет основываться больше на кредитах, чем на трансфертах, поможет ли оно вытащить такие страны с крупной задолженностью, как Испания и Италия, из кризиса? Какое соотношение займов и трансфертов будет устойчивым?

Вместо того чтобы заострять внимание на вопросе трансфертов или кредитов, я думаю, что было бы полезно посмотреть на это более с точки зрения следующего вопроса: Что должно финансироваться на европейском уровне и что на национальном уровне? Одно из обсуждаемых предложений состоит в том, чтобы увеличить бюджет ЕС и заставить Европейскую комиссию распределить эти средства. Одно из преимуществ этого предложения заключается в том, что оно не повлечет за собой увеличения национального государственного долга, а сохранение низкой стоимости долга поможет правительствам справиться с пандемией и поддержать процесс восстановления. Такие инструменты, как программа SURE комиссии, Европейский механизм стабильности (ESM) или Европейский инвестиционный банк, также вносят важный вклад в этом отношении.

Многие люди в Испании и Италии ожидают европейского ответа и рассматривают его как испытание солидарности. Вы обеспокоены волной национализма и антиевропейских настроений, если этот ответ не будет столь решительным, как ожидалось?

Нет никаких сомнений, что Испания и Италия были на переднем крае этой битвы. И я понимаю критиков, которые говорят, что первоначальный ответ был несколько медленным, но я бы также сказал, что есть много различных аспектов европейской солидарности. Быть частью валютного союза означает, что шок был менее серьезным в экономическом плане, чем это было бы, если бы эти страны были вне союза. ЕЦБ вмешался и стал очень важным источником стабильности, приносящим пользу всем странам еврозоны. Создание банковского союза и ESM также обеспечило стабильность. Я думаю, что понятно, что без единого европейского банковского контролера мы бы не увидели такой быстрой и эффективной реакции. Таким образом, есть явные преимущества в том, чтобы быть членом евро. Но я согласен с тем, что еще многое предстоит сделать для преодоления этого беспрецедентного кризиса. В частности, важно обеспечить наличие финансовых средств для защиты от негативных рисков и поддержки процесса восстановления во всех странах ЕС. Здесь решающую роль должны играть совместные и скоординированные политические действия.

Правительство Испании завершает разработку своей программы минимального дохода, которая призвана помочь миллиону уязвимых семей. Как вы думаете, что более приемлемо-временный инструмент или постоянная поддержка, которая сокращает неравенство в долгосрочной перспективе?

Это не для меня, чтобы вмешиваться в испанскую политику. Однако на общем уровне мы часто видим, что дебаты о системах социальной защиты меняются, когда страна переживает рецессию. В условиях экономического спада сеть безопасности обеспечивает солидарность, но это также имеет значение с макроэкономической точки зрения: крупномасштабный шок для доходов домашних хозяйств дестабилизирует экономику в целом, поэтому буферизация шока помогает. В этих ситуациях возможная обеспокоенность тем, что система социальной защиты может препятствовать повышению эффективности рынка труда, не является самой непосредственной проблемой.

В Испании более 3,5 миллиона рабочих воспользовались системой отпусков [на испанском языке: expedientes de regulación temporal, или ERTEs]. В какой степени эти временные механизмы защиты помогают избежать постоянного уничтожения рабочих мест?

Все согласны с тем, что важно создать механизмы защиты людей, чьи рабочие места были затронуты нынешними обстоятельствами. Существует целый ряд способов достижения этой цели: один заключается в предоставлении щедрых пособий по безработице, а другой-в финансировании заработной платы публично, с тем чтобы сохранить рабочие связи со своими работодателями. Какие из этих мер являются наиболее подходящими в данной конкретной ситуации, будет зависеть от целого ряда факторов, в том числе от того, являются ли фирмы жизнеспособными в долгосрочной перспективе и существует ли достаточный спрос на рабочую силу.


Отправка комментария

0 Комментарии