четверг, 21 мая 2020 г.

Россия: фискальные стимулы могут еще больше увеличиться

Россия: фискальные стимулы могут еще больше увеличиться

Дефицит бюджета увеличился до 3% ВВП в апреле, за вычетом разовых поступлений от центрального банка

В 4М20 году российский бюджет имел небольшой профицит в размере 0,4% ВВП (0,1 трлн руб.). На номинальное исполнение сильно повлияла массовая разовая выручка в размере 3,4% ВВП (1,1 трлн руб.), поступившая от Банка России (ЦБ РФ) в пользу Минфина в связи с передачей 50% акций Сбербанка, крупнейшего российского кредитора. Скорректировав цифры по этой сделке, дефицит федерального бюджета России составил 3,0% ВВП (1,0 трлн руб.), что больше ожидаемого нами дефицита в 2,0% ВВП (0,6 трлн руб.).

Более высокий, чем ожидалось, дефицит (скорректированный на разовые поступления) был обусловлен исключительно расходной стороной, поскольку общие федеральные расходы ускорились с 18% в годовом исчислении в 1КВ20 до 24% г / г в 4М20 (+40% г / г только в апреле). Основными движущими силами ускорения стали пенсионные расходы (федеральные трансферты государственному пенсионному фонду), другие расходы на социальное обеспечение (трансферты фондам социального обеспечения, ответственным за медицинское страхование и другие выплаты), а также трансферты регионам.

Доходная часть соответствовала нашим ожиданиям: ненефтяные доходы (за исключением разовых статей) замедлились с 13% г / г в 1КВ20 до 2% г / г в 4М20 (-26% г / г в апреле) в связи с ухудшением показателей налога на прибыль, НДС и других статей доходов. Нефтяные доходы, обычно составляющие около 40% доходов бюджета, также ожидаемо ухудшились, однако сбор в расчете на 1 доллар США / баррель цены на нефть фактически улучшился (с апрельскими нефтяными доходами, упавшими только на 25% в месячном выражении в долларах США, несмотря на падение спотового Urals на 47% м / м в марте), возможно, из-за инерции, созданной долгосрочными контрактами на поставку на фоне вероятного снижения добычи нефти и газа.

Дефицит 2020 года, вероятно, увеличится до 4-5% ВВП

Исполнение бюджета на 4М20 год побудило нас расширить наши ожидания дефицита 2020 года с первоначальных 3-4% ВВП до диапазона 4-5% ВВП, несмотря на неизменное предположение о среднем уровне Urals в 36 долларов США за баррель. Ключевая причина заключается в том, что в дополнение к уже объявленному фискальному стимулированию в размере 3,5% ВВП мы теперь предполагаем дополнительный 1% ВВП расходов, который будет объявлен позже и который будет представлять собой наверстывание отставания расходов в размере 1,1 трлн руб., накопленного за предыдущие годы. Эти дополнительные расходы, вероятно, потребуются для того, чтобы поддержать доходы домашних хозяйств в преддверии национального голосования по конституционным поправкам, которое состоится где-то в этом году, и парламентских выборов в 2021 году. Напомним, что объявленный в настоящее время стимул в размере 3,5% ВВП включает в себя только 2% расходов ВВП (остальное-налоговые льготы и гарантии), из которых мы видим только 1% ВВП, представляющий собой новые расходы, финансируемые за счет средств от передачи Сбербанку.

Для финансирования новых потенциальных расходов в размере 1% ВВП и учета потенциального сокращения регулярных ненефтяных доходов правительству, возможно, придется увеличить план чистых заимствований с текущих 1,5% ВВП (1,7 трлн руб.) до 3,2% ВВП (3,5 трлн руб.), что представляется амбициозным, но потенциально выполнимым, учитывая поддержку ЦБ РФ в виде долгосрочных механизмов рефинансирования, голубиное руководство ключевой ставкой, низкую 4% - ную долю холдингов ОФЗ в активах местных банков, а также низкую конкуренцию за кредиты со стороны корпоративных и розничных банков.клиенты. Оставшиеся 1,5 трлн руб. из общего дефицита в 5,0 трлн руб. могут быть профинансированы за счет сокращения бюджетных сбережений, замещающих недополучение нефтяных доходов в условиях новой ценовой конъюнктуры.

Приостановление действия фискального правила (обсуждается) - ST положительный для рубля и ОФЗ, LT отрицательный для бюджетных рамок

Вышеперечисленные рамки должны быть более или менее вписаны в общие рамки фискального правила, которое действует в России с 2017 года. Между тем, в последнее время в некоторых СМИ появились сообщения о том, что правительство собирается приостановить действие фискального правила в 2020-21 годах, якобы для того, чтобы обеспечить более высокие расходы при любой заданной цене на нефть. Не вдаваясь в вероятности того, что это решение действительно будет принято, мы имеем следующие соображения:

  • Наиболее важной практической областью бюджетной политики, регулируемой фискальным правилом, являются не сами бюджетные расходы, а накопление и использование бюджетных сбережений. Согласно действующему правилу, любые дополнительные топливные доходы, полученные под Urals выше $ 42,4 / барр., должны быть сохранены в Фонде национального благосостояния, а при Urals ниже этого порогового уровня ФНБ должен финансировать бюджетные расходы в размере недополучения топливных доходов. Строго говоря, налоговое правило не запрещает дополнительные расходы - его основная цель состоит в том, чтобы требовать, чтобы дополнительные расходы финансировались за счет ненефтяных доходов и/или рыночных заимствований. В результате, если правительство действительно решит приостановить действие этого правила, оно не только позволит увеличить бюджетные расходы (т. е. потенциально увеличить расходы на 1% ВВП, которые мы уже ожидаем), но и сместит структуру финансирования с заимствований на расходование бюджетных сбережений в случае неблагоприятной конъюнктуры долгового рынка. Это может снизить опасения относительно потенциального переизбытка предложения на рынке государственных облигаций в местной валюте (ОФЗ).
  • Еще одной важной практической областью фискального правила является валютный рынок, поскольку ЦБ РФ, хотя и имеет очевидное пространство для маневра в ближайшей перспективе, в долгосрочной перспективе согласовывает свои валютные операции с накоплением и расходованием средств ФНБ. Приостановление действия этого правила потребует дополнительных комментариев со стороны ЦБ РФ с точки зрения объемов и структуры его валютных операций, однако было бы разумно ожидать, что в случае более широкого использования правительством валютных сбережений ЦБ РФ может увеличить объем продаж иностранной валюты на рынке, что потенциально положительно скажется на курсе рубля в ближайшей перспективе. В случае более высоких валютных продаж даже наши недавно обновленные ожидания по USDRUB будут иметь место для дальнейшего улучшения.
  • Приостановление действия фискального правила может быть мотивировано желанием повысить краткосрочную гибкость бюджетной политики в условиях ухудшения прогноза активности и высокой волатильности на финансовых рынках. Хотя такой подход имеет очевидные краткосрочные преимущества,он также может поставить во главу угла устойчивость российской экономической политики. Фискальные сбережения России, которые в настоящее время составляют 11% ВВП, считаются одним из столпов макроэкономической стабильности, однако после покупки 50% акций Сбербанка ликвидная валютная часть ФНБ уже снизилась до 8% ВВП, по нашим оценкам, и еще 1,5% ВВП или более может быть потрачено в этом году на финансирование дефицита бюджета. Это все еще оставляет достаточную страховочную сеть, но с ухудшением тенденции ненефтяных доходов и увеличением расходов безубыточность Urals для бюджета может подскочить с 48 долларов США / баррель в 2019 году до c.US $ 75 за баррель в этом году. В этом контексте без прозрачных и устойчивых рамок, ограничивающих уязвимость бюджета к внешним воздействиям, рыночное восприятие России как объекта макроэкономической стабильности может столкнуться с некоторой эрозией.


Предполагая еще один потенциальный раунд фискального стимулирования в размере 1% ВВП, мы ожидаем, что дефицит бюджета в этом году достигнет 4-5% ВВП, из которых до 1,5% ВВП может быть профинансировано из Фонда национального благосостояния и до 3,5% ВВП-за счет местных заимствований. Потенциальная приостановка действия фискального правила на период 2020-21 годов, которая, по-видимому, находится в стадии обсуждения, будет означать сдвиг в структуре финансирования от заимствований к сокращению средств фонда благосостояния. В краткосрочной перспективе это может поддержать валютный и долговой рынки за счет более высоких продаж валюты ЦБ РФ и снижения опасений по поводу избыточного предложения ОФЗ, но в долгосрочной перспективе (если приостановка окажется более постоянной, чем ожидалось) это может бросить вызов части макроэкономической стабильности инвестиционного портфеля России.


Комментариев нет:

Отправка комментария

 

Форекс прогноз и новости финансовых рынков в нашей регулярной рассылке.

Введите свой e-mail:

Delivered by FeedBurner

 
ПОПУЛЯРНЫЕ СООБЩЕНИЯ:
 
ГЛАВНАЯ СТРАНИЦА

Хотите быть в курсе последних событий в сфере форекс ?
Подписывайтесь на нашу рассылку
  Введите свой email :

 
ЧИТАЙТЕ НАС В СОЦСЕТЯХ:
одноклассники майлру вк фейсбук твитер ютуб яндекс дзен rss телеграм instagram
  поиск по сайту
 
ЗАДАТЬ ВОПРОС
 
Бездепозитный бонус $2020
закрыть

   
 
Форекс рейтинг Рибейт сервис №1 - Торговля на Форекс с МОФТ Яндекс.Метрика
ФОРЕКС ПОРТАЛ | © 2017-2020