Recents in Beach

Банк России: снижение ставки неизбежно

Банк России: снижение ставки неизбежно

Российский Центробанк делает очередной голубиную сдвиг

ЦБ РФ сделал голубиный сдвиг в своем сообщении 17 апреля, в последний день перед добровольным периодом отключения средств массовой информации в преддверии заседания 24 апреля, решительно заявив, что сокращение не только является основным вариантом, но и может превысить стандартный 25-процентный уровень. Это происходит, несмотря на признание ускорения ИПЦ (с 2,3% в годовом исчислении в феврале до 2,9% в годовом исчислении в настоящее время) и ухудшение инфляционных ожиданий на фоне панических покупок некоторых потребительских товаров, роста мировых цен на агропродукцию и недавнего снижения курса доллара США/рубля. Мы считаем, что этот сдвиг был вызван целым рядом факторов, в том числе:

  • Стабилизация на мировых рынках в последние недели, которая помогла обеспечить восстановление курса доллара США/рубля на 2% и падение доходности местных 10-летних государственных облигаций (ОФЗ) почти на 140 б.п. за последние 30 дней. Стабилизацию на локальном валютном рынке также обеспечили валютные продажи ЦБ РФ в размере $ 175-200 млн в день, отражающие как фискальное правило (поскольку фактическая цена Urals находится ниже уровня отсечения $42,4/барр.), так и дополнительные продажи, связанные с передачей 50% акций Сбербанка, крупнейшего российского кредитора, из ЦБ РФ в Минфин. Сделка была оценена в $ 26-28 млрд, и продажи валюты, скорее всего, продолжатся, что поможет сгладить волатильность рубля.
  • Опыт других центральных банков развивающихся рынков, которые, по данным IIF, в марте-апреле снизили процентные ставки на 25-300 б.п., причем российский Центральный банк выделялся как единственный денежно-кредитный орган, который воздерживался от снижения в течение последних двух месяцев.
  • Ухудшение ожиданий роста российского ВВП. Россия находится в карантине, связанном с Covid-19, С конца марта, и блокировка будет действовать, по крайней мере, до конца апреля. Предполагая, что это один месяц карантина, российский ВВП может упасть на 2,5% в этом году,но если локаут будет продлен до мая, что с учетом прогрессирования Covid-19 становится все более вероятным , то наш прогноз может быть понижен еще на 2,5 процентных пункта до 5%. Проще говоря, исходя из предварительных оценок активности, каждый месяц карантина может стоить 20-30% месячного ВВП.
  • Очень скромная финансовая поддержка перед лицом проблем Covid-19. Пока что объявленный фискальный стимул составляет 2,8% ВВП, из которых до 1 п. п. приходится на перераспределение ранее объявленных планов расходов и до 0,5 п. п.-на государственные гарантии. Эта поддержка также носит весьма целенаправленный характер и ориентирована главным образом на домохозяйства с низким доходом, безработных, находящихся в отпуске по болезни и МСП. Если предположить некоторое восстановление цен на нефть во 2П20, а выручка от продажи Сбербанка в размере 1,5% ВВП будет возвращена из ЦБ РФ в правительство, то в этом году российский бюджет будет иметь дефицит в размере 3,5% ВВП, что представляется контролируемым с учетом ликвидных бюджетных сбережений России в размере 10%+ ВВП и небольшого государственного долга ниже 15% ВВП. Похоже, что жесткий фискальный подход позволяет и в некотором смысле может подталкивать ЦБ РФ к тому, чтобы сделать шаг вперед с монетарной стороны.

В краткосрочной перспективе для снижения ключевой ставки на 50-100бп, основывается на кросс-кантри реальные ставки

Объем потенциального сокращения остается крайне неопределенным, а рыночные ожидания на данный момент колеблются от 25 до 100 бп. Мы считаем, что лучший способ взглянуть на потенциальную возможность снижения ключевой ставки - это посмотреть на реальные ставки с точки зрения межстрановой перспективы.

  • Исходя из ожидаемого российского ИПЦ за 12 месяцев, который составляет 4-5%, согласно консенсусному диапазону Bloomberg, реальная ключевая ставка в России в настоящее время находится на уровне 1-2%.
  • Исходя из межстрановых 12-месячных ожиданий ИПЦ, реальные ставки в прямых российских аналогах ЭМ/сырьевых товаров колеблются от c.-0,5% в Саудовской Аравии и Южной Африке до c.0, 5% в Бразилии и Колумбии и до c.+1,0% в Малайзии и Индонезии). Действительно, есть более экстремальные случаи, такие как Турция (примерно 2%) и Мексика (примерно+3%), однако мы рассматриваем их как более специфичные для конкретной страны.

Учитывая это сравнение и историческое предпочтение ЦБ РФ оставаться в верхней половине диапазона реальных ставок, мы оцениваем краткосрочное снижение номинальной ключевой ставки на уровне 50-100 б.п. Мы полагаем, что краткосрочные риски для рубля и недавний отток розничных депозитов в размере 0,6% ВВП от российских банков свидетельствуют о том, что ЦБ РФ все равно будет выступать против слишком агрессивных действий. Наш базовый сценарий на 24 апреля - это снижение на 50 бп до 5,5%.

Источник

Отправка комментария

0 Комментарии