Центральный Банк России снижает ставки и сигнализирует о том, что еще многое может произойти - Форекс портал

Форекс портал

Аналитика и новости финансовых рынков

суббота, 25 апреля 2020 г.

Центральный Банк России снижает ставки и сигнализирует о том, что еще многое может произойти

Центральный Банк России снижает ставки и сигнализирует о том, что еще многое может произойти

Снижение ставки на 50 бп и более может быть уже в пути

  • Банк России снизил ставку на 50 базисных пунктов до 5,50%. Резкое ухудшение глобальных и локальных перспектив роста ВВП, а также некоторую стабилизацию финансовых рынков, позволит ЦБ продолжить смягчение денежно-кредитной политики, несмотря на ускорение инфляции до 3.1% и 3.8-4.8% г / г к концу года. По словам Набиуллиной, Банк не отказался от своей оценки нейтрального диапазона ключевой ставки в 6,0-7,0% (реальная ставка 2-3% при 4,0% ИПЦ), однако ухудшение прогноза роста оправдывает ослабление денежно-кредитной политики.
  • Прогнозное направление является Голубиным, поскольку Центральный банк, по-видимому, открыт для перспективы дальнейшего снижения ключевой ставки на своем следующем заседании, которое должно состояться 19 июня. Эльвира Набиуллина указала на возможность снижения ставки при любом сценарии и подчеркнула необходимость более решительного ответа, который можно трактовать как готовность перейти на 50 бп вместо более стандартных 25 бп. Кроме того, она также не исключила возможности снижения ставки на 100 б.п.
  • Это руководство является более голубиным, чем наша первоначальная оценка снижения на 50-100 БП с тогдашнего уровня 6,0%.

Макропрогнозы сокращены и планы по интервенциям на валютном рынке

  • Макроэкономические ожидания Центрального банка значительно ухудшились, причем падение ВВП наблюдалось в диапазоне 4-6%, в том числе -8% г / г во 2КВ20 с последующим восстановлением кв / кв на фоне постепенного ослабления карантина, который действует с конца марта. Однако это более пессимистично, чем наше падение ожиданий на 2,5%, поскольку мы считаем прогноз Банка реалистичным, если блокировка будет продлена до конца мая.
  • Ожидания ЦБ РФ основаны на текущем (очень скромном) фискальном стимулировании, которое, по оценкам Банка, обеспечивает поддержку в размере 2% ВВП (т. е. без него падение ВВП в этом году было бы на 2 п. п. ниже). На наш взгляд, объявленное фискальное стимулирование может быть улучшено еще как минимум на 1% ВВП, что может повлиять на макроэкономические прогнозы и денежно-кредитную политику.
  • Ожидания ЦБ РФ по текущему счету также ухудшились, так как при предполагаемом падении среднего уровня Urals до $27/барр.в 2020 году (то есть в среднем $20/барр. во 2-4КВ20) и падении физических объемов экспорта на 10-15% текущий счет будет иметь дефицит в размере $35 млрд. Этот прогноз также сделан в предположении падения импорта на 6-12% г / г в реальном выражении и на 19% г / г в долларовом выражении, что, на наш взгляд, оправдано снижением курса доллара США/рубля на 17% С начала года. Один из способов интерпретации этого прогноза заключается в том, что Центральный банк считает, что недавнее ослабление рубля недостаточно для обеспечения сбалансированного текущего счета. Поскольку недополученный экспорт топлива заменяется продажей валюты из Фонда национального благосостояния в соответствии с налоговым правилом, отрицательный текущий счет не обязательно дает сильный сигнал для дальнейшего обесценивания рубля, но все же заслуживает внимания как фактор риска.
  • Ожидания ЦБ РФ по счету движения капитала остаются благоприятными: чистый отток частного капитала в 2020 году составит всего $15 млрд, что предполагает чистый приток $2 млрд во 2-4КВ20 после оттока $17 млрд в 1КВ20. Кроме того, ЦБ РФ предполагает чистый приток капитала в государственный сектор (в основном госдолг) в 2020 году в размере $4 млрд, или $1,5 млрд во 2-4КВ20 после $2,5 млрд в 1КВ20. Мы в целом согласны с оценкой ЦБ РФ потоков частного сектора, поскольку ранее указывали, что накопленная ранее частным сектором позиция по иностранным активам в сочетании с сокращением внешнего долга с 2014 года дает мало возможностей для оттока капитала в текущих условиях. Кроме того, в случае стабилизации финансовых рынков оценка ЦБ РФ притока всего $1,5 млрд в государственный сектор (читай портфельные инвестиции в государственные облигации в местной валюте, ОФЗ) может оказаться слишком пессимистичной.
  • Центральный банк ожидает, что в 2020 году его международные резервы сократятся на 47 миллиардов долларов. По словам губернатора, начиная с 10 марта, ЦБ продал $5,5 млрд на валютном рынке, в том числе $2,9 млрд согласно бюджетному правилу (с учетом уральского оказавшись ниже $42.4/баррель цену отсечения) и еще $2,6 млрд от дополнительных продаж на фоне Урала ниже $25/барр., отражая продаже ФНБ на выкуп 50% акций Сбербанка у ЦБ РФ.
  • Исходя из этого, мы "переводим" прогноз резервов ЦБ РФ следующим образом: при среднем уровне $20/барр.Urals (который он ожидает на 2-4КВ20) ЦБ РФ продаст $20 млрд валюты в апреле-декабре по стандартному фискальному правилу и еще $27 млрд валюты, отражающей всю сумму предполагаемой сделки SBER. Иными словами, при цене Urals $20/барр.ежедневные продажи валюты могут составить $225-250 млн в день, в том числе $100 млн по стандартному фискальному правилу и $125-150 млн дополнительных продаж по сделке SBER.
  • В ближайшей перспективе каждое падение цены нефти на $5 за баррель с этого уровня увеличивает общий объем ежедневных валютных продаж на $50-100 млн, ограничивая негативное влияние цены нефти на курс рубля.

Еще одно снижение ставки на 50-100 БП вполне правдоподобно но есть определенные ограничения

Исходя из сегодняшнего заявления, мы ожидаем очередного снижения ставки на следующем заседании, и это, скорее всего, будет 50 б.п., а не стандартные 25 б. п., поскольку негативная оценка ЦБ РФ экономических показателей России скорее подтвердится, чем улучшится. Потенциальное давление на рубль со стороны низких цен на нефть и ускоряющегося ИПЦ, которое должно наступить, будет иметь мало влияния на решение по ставке в ближайшей перспективе.

Между тем, пока мы не будем воспринимать заявление губернатора о возможном снижении на 100 б.п. от текущего уровня как жесткое обязательство. Мы полностью согласны с регулятором в том, что уровень неопределенности в настоящее время очень высок и видим его как минимум в двух измерениях:

  • Очень широкий диапазон прогноза ИПЦ ЦБ РФ на 2020 год в размере 3,8-4,8% подчеркивает высокий уровень неопределенности относительно тенденции ИПЦ в России, и глава ЦБ РФ вновь подтвердил приверженность таргетированию инфляции в долгосрочной перспективе. Мы придерживаемся осторожного подхода к ИПЦ, который позволяет в какой-то момент этого года ускориться до 4,5-5,0% (4,0-4,5% по итогам года) из-за роста цен на агропродукцию и девальвации рубля (которая может ухудшиться во 2КВ20) на фоне традиционно приглушенного десинфляционного эффекта спроса. Если наш пессимистический прогноз окажется верным, это может ограничить безопасное пространство ЦБ для снижения ставки.
  • Очень мало было сказано о бюджетной политике в России, и не только со стороны ЦБ РФ, но и со стороны Министерства финансов, которое до сих пор воздерживалось от детальных публичных заявлений по параметрам бюджета. Между тем, губернатор Набиуллина подчеркнула, что базовый сценарий ЦБ РФ включает в себя только официально объявленные фискальные меры. На наш взгляд, сообщил налогово-бюджетного стимулирования в размере 2-3% ВВП-это слишком скромны, чтобы быть устойчивым, и недавнее указание от представителей власти, что России, возможно, потребуется увеличить размер своего чистого долга размещении программы с нынешних 1 рубль.7 трлн еще на 1 рубль.5-2.0 трлн. (т. е. с.1.5% от ВВП) говорит в пользу нашей точки зрения. Мы полагаем, что потенциальное расширение российского фискального стимулирования может снизить актуальность для центрального банка агрессивного смягчения монетарной политики.

В результате на данный момент мы придерживаемся нашего первоначального мнения о том, что возможности для снижения ставки с текущего уровня ограничены на уровне 50 б.п.

Кроме того, хотя мы в целом сохраняем конструктивный взгляд на российские облигации и денежный рынок (извлекая выгоду из достаточной местной ликвидности и обоснованного интереса нерезидентов к ОФЗ), мы отмечаем, что положительные спреды к ключевой ставке могут оставаться повышенными в будущем, отражая отток рублевой ликвидности из-за валютных интервенций и перспективы существенного увеличения программы заимствований ОФЗ.

Комментариев нет:

Отправка комментария

 
 
НЕ ПРОПУСТИТЕ НИ ОДНОЙ СТАТЬИ. ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА НАШУ РАССЫЛКУ
Аналитика и новости форекс