Рынки активов США: что означают сокращения ФРС для казначейских облигаций США и доллара - Форекс портал

Аналитика и новости финансовых рынков

 
 
 

вторник, 3 марта 2020 г.

Рынки активов США: что означают сокращения ФРС для казначейских облигаций США и доллара


Негативная печать для ВВП США за 2КВ20 и цикл смягчения ФРС на 100 бп

Экономика США, похоже, начала 2020 год на прочной основе с потребительским доверием, близким к рекордным максимумам, бизнес-опросы отскакивают назад, поскольку торговая напряженность ослабла, а инвестиции в жилье-ключевой источник силы. Однако становится все более очевидным, что США сталкиваются со значительным экономическим тормозом, связанным с коронавирусом. Уже был (относительно скромный) шок предложения, поскольку цепочки поставок столкнулись с разрывом из-за закрытия заводов в Китае и других частях Азии, но за последние пару недель это все больше превращалось в финансовый шок, поскольку доходность облигаций и акций падает. Проблема заключается в том, что фактор страха, окружающий Covid-19, изменит корпоративное и потребительское поведение и приведет к шоку спроса. Это, скорее всего, связано с сектором услуг экономики, где путешествия, размещение в гостиницах, рестораны и связанные с отдыхом секторы выглядят уязвимыми. Негативная оценка ВВП во втором квартале-это очевидная возможность.

Председатель ФРС Пауэлл опубликовал заявление в пятницу днем, в котором говорится, что Федеральная резервная система “внимательно следит” за развитием событий и готова “использовать наши инструменты и действовать соответствующим образом для поддержки экономики”. Это ясно намекает на то, что ФРС готова к снижению ставок в любой момент – ФРС прекрасно знала, что такое заявление только подстегнет ожидания действий, - и теперь мы ожидаем неизбежного снижения ставки на 50 б.п. Следующая запланированная встреча состоится 18 марта, но, учитывая нестабильность/напряженность финансового рынка, это, безусловно, может произойти гораздо раньше. Мы сомневаемся, что это приведет к значительному росту совокупного спроса, но снижение процентных ставок должно помочь смягчить некоторые проблемы в финансовой системе, особенно если оно сопровождается дополнительными мерами по обеспечению ликвидности/кредитованию. Мы также планируем еще два снижения ставок на 25 б. п. за 2кв, что даст в общей сложности 100 б.п. смягчения.

Доходность Казначейства США: как низко она может упасть?

Кривая доходности США выравнивалась по мере того, как рынок облигаций возглавлял ФРС. Это переросло в повторное обострение, поскольку рынок теперь дисконтирует более неизбежный шаг со стороны ФРС. Эта скидка довольно выражена сейчас, с 2yr на уровне c. 75bp. На этом уровне фронт-энд удобно дисконтирует 100 бп в снижении ставок. Тем не менее, часть этого движения на переднем крае также является результатом того, что игроки рисковых активов оставляют часть своего ликвидированного продукта на передней части кривой казначейства и в векселях. Как правило, это может увидеть 2yr превышение к нижней стороне в такие времена, как эти.

10yr сейчас возвращается на 1%, и, по всей вероятности, пробьет ниже этого уровня в ближайшие недели. Есть два пути, которые следует рассмотреть. Один из них-это когда ФРС воздерживается от снижения ставок, и есть бегство в облигации, которое толкает кривую дальше вниз. Во-вторых, когда ФРС рано вступает в дело с сокращением, предотвращая краткосрочный ущерб. Здесь 10yr вполне может вернуться, поскольку фондовые рынки ненадолго раллируют. Но последующая реакция все еще, вероятно, будет смещена в сторону повторного тестирования ниже в акциях, наряду с толчком ниже в доходности 10yr. Мы хотели посмотреть на 50бп 2yr и 75bp 10-летних как полностью мыслимое здесь.

Функция реакции далее по кредитной кривой также важна. Сокращения ФРС, вероятно, будут сопровождаться дополнительным предоставлением ликвидности банковской системе, и возобновление некоторых QE будет иметь неизбежный смысл. Банки должны быть под гораздо меньшим давлением во время этого кризиса, чем в прошлом. Они строили ведра ликвидности, которые работали, поскольку ставки упали. Они лучше прописаны. Все еще уязвимы для более широкого замедления, но не являются серьезной проблемой для ФРС. Еще большую озабоченность вызывает функционирование более широкой финансовой системы.

Распродажа на прошлой неделе была настолько упорядоченной, насколько можно было надеяться, учитывая масштабы падения. Это хорошо. Но еще одна такая неделя, и открытие цены может стать еще более непрозрачным. Это было бы нехорошо. Высокая урожайность находилась под особым давлением. Основное внимание здесь уделяется вероятному повышению риска дефолта. Хорошая новость заключается в том, что компании инвестиционного уровня-это длинные наличные деньги. Они не переоценивали свои инвестиции и фактически выплачивали долги. Сопутствующим риском, однако, является закрытие первичного рынка. На этом фоне ФРС будет стремиться обеспечить легкий доступ к ликвидности для экономики в целом.

Доллар США: коррекция 5-10%

Американский индекс S&P 500 на одном из этапов прошлой недели отклонился на 15% от своих максимумов середины февраля. Как правило, высокие бета/высокодоходные валюты больше всего страдают во время таких эпизодов, в то время как доллар обладает некоторыми свойствами безопасного убежища на фоне преимуществ ликвидности и доходности. Что изменилось за последнюю неделю, так это то, что рынок теперь убежден – чему отчасти способствовало заявление ФРС в конце пятницы – что ФРС собирается в ближайшее время приступить к серии чрезвычайных сокращений ставок.

Этот откат к бычьему скачку от бычьего сглаживания в кривой доходности США 2-10 лет показал, что доллар падает по всем направлениям – даже против низкодоходных EUR и JPY. Поскольку ЕЦБ и Банк Японии гораздо более ограничены в том, что они могут предоставить в плане снижения ставок, преимущество доходности США, таким образом, резко сужается. В течение последних двух лет разница в доходности не имела большого влияния на ценообразование в долларах – но мы утверждали, что эти различия были слишком широки, чтобы иметь значение. Эти различия теперь сузились в пределах исторических норм (+/- одно стандартное отклонение) и должны иметь большее влияние на ценообразование в долларах в будущем.

Комментариев нет:

Отправка комментария

Обратная связь    
  Аналитика и новости форекс