Recents in Beach

Форекс : 3 причины для возврата валютной пары USD / JPY к отметке 105.00

Иена

Самый страшный секрет в мире-GPIF увеличит свою долю в иностранных активах

Всякий раз, когда USD/JPY растет, валютный рынок обычно может раскопать историю о том, что за этим стоит японский государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF). Напомним, что GPIF является одним из крупнейших в мире управляющих фондами с активами JPY168trn ($1,5 трлн) под управлением и имеет довольно агрессивный вес по отношению к зарубежным активам.

Рынки спекулировали на изменении веса портфеля GPIF в течение последних шести месяцев, и они могут быть объявлены 31 марта, в преддверии нового финансового года. В прессе широко распространено мнение о том, что распределение акционерного капитала останется неизменным, по 25% как для внутренних, так и для иностранных акций. Большая история, однако, заключается в изменении его веса на рынке облигаций. Ожидается, что вес внутренних облигаций будет снижен до 25% (С 35%), а иностранных-увеличен до 25% (15%).

Мы предполагаем, что расхождение с базовыми весами останется прежним, а именно: внутренние облигации +/- 10%, внутренние акции +/- 9%, иностранные акции +/- 8% и иностранные облигации +/- 4%. GPIF прекратил публиковать свои распределения на рынке активов прошлой осенью, поэтому последние данные о его позиционировании у нас есть по состоянию на июнь 2019 года. Исходя из предположения, что GPIF смещается к весам выше и идет с избыточным весом иностранных облигаций и с недостаточным весом внутренних облигаций, это может привести к оттоку JPY18, 5 трлн ($168 млрд) из JPY.

В приведенном выше расчете рассматриваются прогнозируемые изменения с июня 2019 года по июнь 2020 года, предполагая, что GPIF переходит к полному, избыточному распределению иностранных облигаций. Проблема в том, чтобы знать, где мы сейчас находимся? Большая часть распределения уже состоялась? Некоторые признаки этого могут быть получены из ежемесячных статистических данных о международных потоках ценных бумаг, поступающих от Министерства финансов Японии. Они показывают резкий рост покупки иностранных облигаций японскими трастовыми фондами (рассматриваемыми как доверенное лицо для пенсионных фондов) в январе и феврале – JPY2trn каждый месяц. Мартовские цифры покупок, опубликованные в начале апреля, будут поучительными.

В то время как GPIF явно имеет больше места в своем портфеле для покупки иностранных облигаций, мы видим две причины, по которым GPIF не может ускорить свои покупки иностранных облигаций прямо сейчас: i) преимущество взвешенной доходности иностранных облигаций (FTSE WGBI ex JPY) над JGBs упало до 70 б.п. сегодня против уровней спреда 220 б. п. год назад и ii) USD/JPY находится выше 110 и волатильна. Тонкий выбор на зарубежных облигациях и $ / JPY в верхней части диапазона и торговля на 10% годовой волатильности не кажется рецептом для агрессивного оттока инвестиций прямо сейчас. Это может измениться, если $ / JPY приблизится к 100.

Улучшенное финансирование в долларах США должно вывести sting из ралли $

Четверг, 12 марта, ознаменовался резким изменением цен на валютные рынки в долларах США и на валютные рынки в долларах США. Американские рынки коммерческих бумаг (CP) – ключевой источник краткосрочного финансирования банков и корпораций в долларах США – рухнули. Движущей силой этого был отток $139 млрд из фондов первичного денежного рынка (ключевого инвестора в CP), поскольку конечные инвесторы переместили свои риски из фондов с кредитным риском частного сектора в фонды, обеспеченные правительством. В настоящее время широко обсуждается, что потеря финансирования в долларах США вызвала широкое распространение дислокации на денежных рынках (например, базовый своп 3m JPY расширился до-140bp) и поднял доллар по всем направлениям.

Среди многих мер по борьбе с пожарами ФРС и Казначейство США с тех пор вновь ввели схемы непосредственной поддержки рынка CP (CPFF & MMLF) и меры по поддержке корпоративного выпуска инвестиционного класса (PMCCF и SMCCF). Наряду с обещанием неограниченного QE, ФРС удалось ввести некоторое спокойствие на денежные рынки. Мы ожидаем еще более спокойных условий, когда закончится японский финансовый год (31 марта) и ФРС начнет свою программу CPFF в апреле. Разворот в базисном свопе должен снять некоторое давление вверх с пары USD / JPY.

JPY по-прежнему является безопасным убежищем

Это уже третий значительный медвежий рынок акций с 2000 года, и $/JPY обычно снижается. Знакомый призыв к действию в условиях финансового кризиса-это покупка короткой позиции казначейского рынка США (правильно в 2020 году) и продажа доллара (неправильно). Поскольку ФРС наводняет рынок долларовой ликвидностью и Covid-19 доказывает великий эквалайзер для мирового роста, мы думаем, что валютная пара форекс USD/JPY в конечном счете снизится.

Безопасные свойства JPY обычно подкрепляются ее большим (3%+ ВВП) профицитом текущего счета-это означает, что Япония не полагается на горячие деньги (портфельный капитал). А как же его профицит текущего счета? Отсутствие энергетической независимости, значительное падение цен на нефть, как правило, является хорошей новостью для профицита текущего счета Японии – как это было в 2015 году. Не ударит ли обвал мировой торговли по профициту торгового баланса Японии? Хорошей новостью для Японии является то, что большая часть ее профицита текущего счета приходится на инвестиционный доход, а не на торговый профицит, и инвестиционный доход медленно корректируется.

В целом, мы считаем, что валютная пара forex USD / JPY должна относительно быстро вернуться к отметке 105. Наш призыв к 100 позже в этом году немного растянут (GPIF может финансировать внешний долг, привлекательный под 105), но это, безусловно, направление движения.


Источник

Отправка комментария

0 Комментарии