Recents in Beach

Рубль может получить толчок от де-факто смягчения бюджетного правила


Передача 50%-ного пакета акций Сбербанка от центрального банка к правительству, по-видимому, разработана таким образом, что приводит к снижению покупок валюты на рынке и увеличению бюджетных расходов, что является де-факто смягчением бюджетного правила.

Продажа доли ЦБ РФ в Сбере Минфину приведет к увеличению бюджетных расходов и снижению накопления госсредств.

Российский Минфин и Центробанк (ЦБ) опубликовал информацию о предстоящей продаже ЦБ 50% акций Сбербанка (текущая суммарная рыночная капитализация 6 трлн. рублей или $88 млрд) правительству. Сделка, по данным СМИ, будет проходить  в 2020-2021, и может привести к снижению чистых валютных закупок, проводимых ЦБ РФ на местном рынке.

Согласно официальным заявлениям ЦБ РФ продаст свои 50% акций по рыночной цене (сейчас она составляет 2,8 трлн руб. или$44 млрд, но фактическая цена продажи будет определена исходя из средневзвешенной цены за полгода до первого дня продажи) Фонду национального благосостояния (ФНБ), государственному накопительному фонду с активами в$171 млрд (включая$45 млрд, накопленные в 2019 году и подлежащие официальному включению в фонд в середине 2020 года).

Для осуществления этой покупки ФНБ придется использовать свои ликвидные валютные активы. В настоящее время ФНБ имеет 1,6 трлн руб. в неликвидных рублевых активах, в то время как оставшиеся$152 млрд (в том числе$45 млрд, еще не учтенные в официальной статистике) являются ликвидными валютными активами.

Заявление Центрального Банка России предполагает, что оно будет отражать предстоящее снижение валютной части ФНБ (которая представляет собой валютный депозит правительства в ЦБ РФ) с валовыми продажами валюты на местном валютном рынке в течение трех-семи лет. В заявлении не указывается, будет ли вся сумма сделки (около $ 44 млрд) переведена на валютный рынок. 

Напомним, что в соответствии с бюджетным правилом ЦБ РФ проводит регулярные покупки валюты для Минфина, которые теперь будут снижены после взаимозачета с валовыми продажами, связанными с передачей Сбербанку.

По словам неназванных высокопоставленных чиновников, которых цитируют российские СМИ, ЦБ РФ в конечном итоге вернет Минфину 1,3 трлн руб. из вырученных средств - частично выполнив требование о том, что ЦБ РФ должен перечислять в бюджет 75% своей годовой прибыли. Эта сумма будет использована для финансирования дополнительных социальных расходов, объявленных Президентом Путиным и обойдется бюджету дополнительно в 0,4 трлн руб. в 2020 году и в 4,1 трлн руб. в 2020-24 годах. Это является де-факто смягчением бюджетного правила.

Не вдаваясь в тонкости ЦБ РФ бухгалтерский баланс и его связь с Фонда национального благосостояния (вы можете узнать больше на тему в наших предыдущих отчетах), наши первоначальные принимать по схеме, что с точки зрения потенциального влияния на рынки он соответствует всем критериям смягчения бюджетного правила, как без каких-либо изменений в основных макро официальных прогнозов (таких как цена на нефть, курс рубля, рост ВВП) в результате: более низкое накопление валютных сбережений в Фонде национального благосостояния (большая часть валютных активов будет заменена собственным капиталом в рублях)
меньшее количество валютных покупок будет осуществляться на местном рынке
дополнительные бюджетные расходы будут финансироваться без необходимости увеличения местных заимствований

На самом деле, мы недавно говорили о том, что после перестановок в правительстве и дополнительных бюджетных расходов тема смягчения бюджетного правила выйдет на первый план. Мы считаем, что анонсированная схема передачи SBER-это способ сделать это послабление без формального повышения базовой цены Urals (в настоящее время она составляет$42,4/барр., увеличивается на 2% в год), который регулирует распределение между сэкономленными и потраченными нефтяными доходами бюджета. 

В качестве альтернативы, пакет SBER мог бы быть передан через внебиржевую сделку между правительством и ЦБ РФ (что было бы нейтральным для рынка), или правительство могло бы профинансировать покупку SBER через увеличение государственного долга (что было бы эквивалентно отсутствию изменений в бюджетном правиле, но оказало бы дополнительное давление на долговой рынок, уже столкнувшийся со значительными 1,5-1,8 трлн руб. годового чистого предложения государственных облигаций).

При прочих равных условиях предстоящее снижение валютных покупок ЦБ РФ является позитивным развитием для курса рубля. Масштаб эффекта будет во многом зависеть от деталей рыночных валютных операций, которые фактически не регулируются бюджетным правилом и остаются на усмотрение ЦБ РФ. Сумма, на которую могут быть сокращены рыночные покупки валюты, может варьироваться от$44 млрд (вся стоимость 50% - ной доли SBER) до$20 млрд (часть выручки ЦБ РФ, которая будет возвращена в бюджет), а сроки указанного сокращения, согласно пресс-релизу ЦБ РФ, могут варьироваться от трех до семи лет.

Исходя из этих рамок, диапазон возможного снижения валютных покупок ЦБ РФ составляет$3-15 млрд в год, что с точки зрения влияния на валютный рынок эквивалентно увеличению базовой цены на нефть (смягчение бюджетного правила) на$2-8/барр. 

Ранее мы указывали, что смягчение бюджетного правила на$5-10/барр.не является угрозой для стабильности бюджета, и придерживаемся этой точки зрения, которая предполагает, что привлекательность рублевых активов для международных инвесторов снижаться не должна. Между тем предложенная схема несколько снижает прозрачность бюджетного процесса в России и повышает риск-профиль российских государственных сбережений.

С точки зрения конечного эффекта для доллара США/рубля, смягчение бюджетного правила на$2-8/барр соответствует потенциальному повышению справедливой стоимости рубля на $ 0,5-1,5. Таким образом, наш текущий прогноз, который предполагает снижение курса доллара США/рубля до 66,0 в конце 2020 года на фоне восстановления импорта, в том числе USDRUB66.0-68.0 во 2-3кв по сезонности платежного баланса, потенциально может быть улучшен на 1-2% после завершения деталей передачи SBER.

Все остальные факторы неопределенности и волатильности к прогнозам остаются. Недавно опубликованная статистика платежного баланса за январь свидетельствует о том, что до сих пор текущий счет России был сильным на уровне 9,5 млрд. долл.США, однако позже в течение года он сталкивается с рисками сокращения. 

Причины включают в себя и не ограничиваются коронавирусом, который может негативно сказаться влияют на российский экспорт товаров и услуг, а также рост импорта, обусловленный повышением потребительского и инвестиционного спроса. 

Мы также отмечаем, что даже сильный текущий счет в сочетании с массовым притоком портфеля в местные государственные облигации (ОФЗ), которые были предварительно оценены в$2,1 млрд за январь, не предотвратили 3%-ного обесценивания USD/RUB в прошлом месяце, что подтверждает наш общий осторожный взгляд на рублевые уровни и их внутригодовую волатильность.

Отправка комментария

0 Комментарии